Mesurer la fragilité d'un protocole DeFi avec des données agrégées

Un risque difficile à observer

Dans un protocole de prêt DeFi, des déposants cherchent un rendement et des emprunteurs utilisent des crypto-actifs comme collatéral. Les dépôts peuvent sembler garantis, mais la valeur de cette garantie varie avec le prix des actifs et les règles de liquidation. Les positions de chaque portefeuille sont difficiles à consolider : une adresse peut représenter une plateforme, et un investisseur peut utiliser plusieurs wallets.

Bertomeu, Martin et Sall contournent cette information manquante en construisant deux traders synthétiques à partir des dépôts et emprunts agrégés. Leur but est de produire un indicateur institutionnel de fragilité, pas de reconstruire le risque exact de chaque utilisateur.

Deux événements de perte

Le premier indicateur mesure la baisse proportionnelle de tous les actifs non indexés qui déclencherait la liquidation du trader synthétique emprunteur. Le second mesure une perte de collatéral du point de vue du prêteur synthétique. Une valeur nulle signifie que l'événement ne se produit qu'à une baisse totale ; une valeur égale ou supérieure à un signifie que le niveau courant suffit dans la définition du papier.

Le cadre commence par un pool avec des dépôts, des emprunts, des taux et un seuil de liquidation. Il généralise ensuite à plusieurs monnaies et portefeuilles, en séparant les stablecoins du reste. Les taux d'intérêt sont ignorés pour les risques instantanés d'un ou deux jours, car les variations de prix dominent cette fenêtre dans le modèle.

Résultats rapportés

Les mesures sont calculées quotidiennement du 1er avril 2021 au 18 mai 2022 pour Compound et Aave, soit 27 804 observations quotidiennes au niveau du token. Les auteurs rapportent un épisode de fragilité élevée en juin et juillet 2021 : au pic, une perte additionnelle d'environ 35 % des prix aurait compromis le collatéral selon une des mesures. Pour la période finale étudiée, la mesure indique qu'une chute d'au moins environ 30 % compromettrait la position des emprunteurs.

La conclusion est nuancée : le risque courant de l'échantillon est décrit comme modéré par rapport à la variation quotidienne, mais les positions restent vulnérables à un krach ou à un retour vers les valorisations d'avant Covid.

Interprétation éditoriale : publier le scénario, pas seulement le score

Un tableau de risque devrait afficher l'événement déclencheur, l'horizon, le collatéral inclus et la définition des stablecoins. L'indicateur devient plus lisible lorsqu'il répond à « quelle baisse commune rend ce scénario possible ? » plutôt qu'à une note opaque. Il faut aussi suivre les changements de seuils, d'oracles et de composition du pool.

Limites et statut de la source

Les mesures synthétiques ne connaissent ni la distribution jointe des prix futurs ni le levier individuel. L'étude couvre Compound et Aave, une période historique et un modèle de prêt particulier ; Maker est exclu. Les résultats ne sont pas une évaluation actuelle d'un protocole et ne constituent pas un conseil financier ou crypto.

Sources

Source ArXiv : résumé de 2609.07902v1 · PDF.